1樓：匿名使用者
科學的講，財務槓桿是單向的，反應資本結構和股東利潤風險；經營槓桿是雙向或多向的，反應市場銷售額和股東利潤風險，如經營槓桿有可能被競爭對手的調價或其他市場因素影響；簡單的講一個可以直接控制，另外一個只能間接控制。企業為了向股東提供理想的收益，必須合理地匹配經營槓桿與財務槓桿，尋求適當的複合槓桿，以降低企業生產經營中的經營風險和財務風險，實現企業收益最優化。一般情況下，高經營槓桿率與高財務槓桿率的配置是不明智的，因為它們會對企業收益產生劇烈影響，從而導致企業經營活動風險增大。
所以，企業應將高經營槓桿率與低財務槓桿率配合，即企業進行大規模固定資產投資時，其資金籌集**可主要採取增發普通股**方式，並視情況少量舉債；或將低經營槓桿率與高財務槓桿率配合，即在企業較少地擴大投資的條件下，可適當增加負債籌資規模。這樣，通過調整投資規模、改變籌資結構等來選擇適合企業的複合槓桿，儘量減少經營風險與財務風險對企業收益的影響。
2樓：屏海讀聯
自己的錢好控制
經營受外界的影較大
提高財務槓桿對一個企業有什麼影響？
3樓：匿名使用者
提高財務槓槓會增加財務風險，全部由股權投資時沒有財務風險，但是企業也不能獲得融資帶來的收益。
當淨經營利潤率大於融資成本時，槓桿比例越高，權益收益率越大。可以參考 管理用杜邦體系 裡面的公式。
答案僅供參考
財務槓桿與經營槓桿分析**應該怎麼寫？如何列提綱？ 急需 謝謝列位了
4樓：匿名使用者
第 2 9卷 第 1 2期
2 0 0 1年 l 2月
華 南 理 工 大 學 學 報 (自 然 科 學 版 )
j ou r n a l o f s ou t h chi n a un i v e r s i t y o f te c hno l og y
( na t u r a l s c i e n c e ed i t i o n )
v0 j ． 2 9 no． 】 2
de c e mbe r 2 0 01
文e68a8462616964757a686964616f31333264663738章編號： 1 0 0 0～5 6 5 x( 2 0 0 1 ) 1 2— 0 0 1 4- o 4
經營槓桿與財務槓桿原理及應用前提條件分析
崔 教
( 華南理工大學 工商管理學院 ．廣東 廣州 5 1 0 6 4 0 )
摘 要：針對西方財務理論中兩個微觀經棄槓桿——經營槓桿和財務槓桿， 利用數學變
換 ． 研 究了經營風險和財務風險沿企業收益流作用的機理 ； 得出了經營槓桿與財務槓桿 系
數計算的快捷方式； 並著重分析 了經營扛軒與財務槓桿應用的前提每件 ， 指出傳統財務理
論中經營扛軒與財務扛軒計算與應用時不加 任何條件是 不完善 的． 研究結果對企業如何
運用微觀經濟槓桿進行利潤和風隆**有很強的指導作用．
美鍵詞：微觀經濟槓桿原理； 經營槓桿；財務槓桿； 槓桿係數；利潤預剎； 風險控制
中圖分類號：f 2 7 5 5 文獻標識瑪：a
1 問題 的提 出
所謂微觀經濟槓桿 原理 ， 就是指當經營槓桿 和
財務槓桿存在時， 銷售收入 的波動會 導致營業利潤
和每股收益發生更大的波動 ． 因此， 企業可以利用槓
杆原理**經營利潤和每股 收益， 也可以在決策時 ．
有意識地選取適合 自己情況 的槓桿值 。 有效地規避
風險， 提高企業的經濟效益 ．
綜觀現代財務管理論著。 「 槓桿」 一詞提得越來
越多。 但 目前國內外有關 書籍 中所介紹 的內容還存
在 f不 足 ：
( 1 ，槓桿係數計算公式 比較抽象， 影 響了初學
者對微觀經濟槓桿原理的深 刻理解 ， 也不便於企業
對各種饋觀經濟槓桿的靈活應用．
( 2 j沒有對財務槓桿係數進行分解 ， 因為財務
槓桿是由於利息或優先股股息的存 在而存在的． 那
， 厶當利息和優先股股息 同時存在時， 它們對財務槓
杆係數的貢獻各是多少?它們各 自對財務槓桿係數
的貢獻之問是 什麼關係?瞭解這一點 ， 對那些正在
考慮是通過調整債務還是調整優先股來改變財務槓
杆係數的企業管理者來說 。 是非常必要的．
收稿 日期 ：2 0 0 1—0 8—2 1
***項 目：國家 自然科學基疊資助項 目( 7 0 0 7 2 0 6 )
作 者簡 介 ：崔 毅 ( 1 9 5 1一) ， 女 ， 教 授 ． 主要 從 事財務 決
策 、 數 基經濟、 企業診斷研 究
( 3 )當銷售 收入 變化 時 ， 可 以反 用 槓 杆 系 數 的
定義公式方便地求出**期 的經營利潤 、 每股 收益
的變化率． 因為經營利潤變化率 =經營槓桿係數 ×銷
售收入變化率， 每股收益的變化率 =財務槓桿係數×
銷售收入變化率 那麼 ， 預側期 的稅前利潤 、 稅後利
潤、 屬於普通股股東的利潤是否也可以利 用微觀經
濟槓桿原理知識 ， 僅通過簡單的乘法運算就可得到?
回答是 肯定 的
( 4 )運用經 營槓桿 與財務槓桿原 理進行分析
時， 其前提條件有 哪些?這些在所 有的財務管理教
科書和論著中都沒有清晰的闡述．
本文正是基於上面的思考 ， 從西方財務管理理
論中經營槓桿係數、 財務槓桿係數的公式出發 ， 進行
～系列的數學變化 ， 試 圖就槓桿的存在 、 槓桿係數的
計算、 槓桿對各利潤的影響等同題給 出形象、 直觀、
便於理解、 便於記憶的表述 ， 並將經營槓桿與財務槓
杆原理中內含的假設條件 明朗化． 其 目的是 幫助大
家對這些微觀經濟槓桿原理 有更深刻 的認識 ， 促進
企業管理 者準 確地 、 主 動 地運 用 微 觀 經 濟槓 杆 原 理
去進 行利 潤** 和控制 風 險．
2 經營槓桿與財務槓桿 係數的快捷計
算及槓桿原理
在企業的收益流中， 有七個相關聯的數量概念 ：
銷售收人、 貢獻毛益、 營業 利潤即息稅前利潤、 稅前 第 1 2期 崔 毅 ：經營扛杆 與財 務槓桿原理 及應用前提條件分析 1 5
利潤 、 稅後 利潤 、 屬於 普通 股股 東 的收人 、 每 股收 益
它們之問存在著一定的邏輯運算關係 ， 我們可以畫
一條直線及六個點( 如圖 i所示) ， 更形 象直觀地說
明它們之間的這種關係 ： 銷售收人 ( s)減去變動成
本( b s， 其 中 6為變動 成本率)得貢獻毛益， 貢獻毛
益減固定成本( f)得營業利潤( eb i t) ， 營業利潤減
利息費用( i )得稅前利潤( ebt) ， 稅前利潤減應 納
所得稅( ebt×t， 其中 t為所得稅稅率) 得稅後利
潤( e a7 』 ) ， 稅後利潤減優先股股息( d)得屬於普通
股股東的利潤， 再除以普通股股數( m)即是每股收
益( ep s)
一 一
應納所得 稅輛 一 )
貢獻毛益 屬r普通股
s s—b s e b i t 3 r e at 腔求的收^ e p s
ebf t+ 刪 一d
圈 1 企業收益漉 中各項之間的關 系
fi g 1 the r el at i ons hi p amon g di f f e r e nt
v a r i a b l e s a l on g t he r ev e n ue f l ow
在西方財務管理理論中：
經營槓桿度 dol ： ebi t變化 的百分 比
銷售收人變化的百分 比 = 壘
s b s
s 6s — f
財務槓桿度 df l ：ep s變化的百分比
( 1 )
e b i t 變 化 的 百 分 比 = 簍 = 一 墨 ! r ? 、 n 、
ebi t j一
我們對它進行一系列的數學變化， 就會發現更
為簡便的表現方法 ， 容易記憶且應用方便
d = = ； = ebi t + f 貢 獻毛益 …
ebi t 一 經 營利潤
dfl ebi t ebl t
ebi t — j一 ebi t — i
一 墨 旦 =! ： 壁 ． ． 旦 ! 。 一 ebi t 一 ，一 船 ebt
e bi t eb ( 1一 t)
e bt ebt( 1一 t)一 d
而ebi t
t ．旦 ( 4 ) eat d eb 一 、吖
顯然， 經營槓桿是由於 f的存 在而存在； 財務
槓桿是由於 i、 d 的存在而存在 我們可將 由於 j的
存在而產生的槓桿 係數記作 dfl 、 由於 d 的存在
而產生 的槓 杆 系 數 記 作 dfl 則 財務 槓 杆 係數 就
可分解為： df l = dflf×df ln．
其 中 ：
叭 = = 六
dfl。 — eb i t - i =
( 6 )
ebi 丁 ，一 … 『
由式( 3 ) 可知 ： 經營槓桿係數dol是由於 f的存
在而存在， 並且 dol恰好等於 f所在的第二區問前
後兩端點所代表的利潤值之比， 或更形象地表述為：
由於 f的存在而產生的經營槓桿係數 dol就
等於f前面點的值除以f後面點的值 ． 同理由式( 5 )
得 ： 由於 ，的存在而產生df l 就等於 ， 前面點的值
除以 j後面點的值 ．
由式( 6 ) 得 ： 由於 d 的存在而產生 nf l n就等於
d前面點的值除以 d後面點的值． 因此， 可畫出圖 2 ．
由圖2可得到如下一組結論( 如圖2的上半部分) ：
( i )若 f、 i 、 d均不為0 ， 那麼 f、 ， 、 d分別像一
個固定的支點一樣， 形成 了三個槓桿作用點 ： dol、
dfl． 、 dfld， 而每一個槓桿的大小就正好等於支點
前面的點除以後面的點所得的值 ． 由於直線上點的
值從左 向右依次減小 ， 因此 d0l、 dfl j 、 dfl d都大
幹 l ， 對銷售收人的變化率起一個加劇放大作用
( 2 )若 f、 j 、 d 中 i= 0或 d = o ( f為固定成
本 ， 一般不可能為 0 ) ， 則在第三或第五區間就沒有
形成槓桿效應 ， 也即 dfl ，=1或 df ld=i， 該區問
兩端點所表示的利潤的變化率相等．
( 3 )第
一、 四區間分別減去 b s、 e bt× t所形
成後端點 ( 1一 s、 ebt( 1一 t)與前面 的點 s、
ebt有一個 比例關係 ， 而第六 區問是除 以固定 的
數， 因此 當銷售收人發生變化時， 第
一、 四、 六區間的
兩端點表示 的數( 或利潤)的變化率總是相同的．
( 4 )應用結論 ( 1 ) ～ ( 3 ) 叉可得到如下4 點結論
( 如圖 2的下半部分所示) ． 即當銷售收人增長( 或下
降 ) n％ 時 ：
① 貢獻毛益也增長( 或下降) n％( 因為第一 區
間沒 有槓桿 作用 )
② 由於經營槓桿的作用， 營業利 潤將增長( 或
下降) dol×d％．
③ 稅前利潤和稅後利潤增長 ( 或下降)幅度相
同 ， 均為 dfl，×do上 ，×n％ ．
④ 屬於普通股股東的收人和每股收益增長( 或
下降)幅度相同， 均為 df ld×df l ×do l×d％ l 6 華 南 理 工 太 學 學 報 (自 然 科 學 版 ) 第 2 9卷
． ——— 一 ■ 廣 — 。
《 日 《 日 日 < 日 一 上升 闢a ％
第 一 十託杆dol作用 第= ． 個 杆 d ， ． 作用
5 " b s 也 }升
或下降a ％
r升或 律 升或 r降
00f d x} i ol
第三個機杆df l 。 作用
! d 毫 f i ． d o l 。 l 囂 i n ) l i ) h ， o } 0 } k n i 粕 } ) h 1 b
圖 2 經營槓桿與財務槓桿原理示意 圖
fi g． 2 the s c he mat i c di ag r am o f t he o pe r a t i ng l ev e r a ge a nd f i na nc i al l ev e r a ge s
結論( 4 ) 可表述為： 當銷售收入上升( 或下 降) 時， 不
僅**期經營利潤、 每股收益的變化率可 以通過簡
單的乘法運算得到 ． 而且**期的稅前利潤 、 稅後利
潤 、 屬於普通股股東的利潤的變化率也都可 以利用
微觀經濟槓桿原理知識通過簡單 的乘法運算就可得
到： 這些利潤中某利潤 的變化率等於該利潤前面各
槓桿係數與銷售收入變化率的乘積．
3 應用經營槓桿與財務槓桿原理進行
分析**的前提條件
筆者 目前所看到的有關財務管理方面的書籍在
介紹槓桿效應理論時， 都沒有 明確指出運用該理論
的前提條件 ， 下面我們從公式( 1 ) 、 ( 2 ) 出發 ， 探尋運
dfl ebi t
ebi t — 一
用經營槓桿與財務槓桿的前提條件．
( 1 )我們分析公式( 1 )的推導過程 ：
dol=e bi t變化的百分比 ／銷售收入的百分比 ：
l y e bi t ／ ebi t
△s／ s 一
[ ( s 1 一旃1 一f ) 一( s—b s—f) 3 ／ ( s一硌 一f)
( s 1一s) ／ s
( s 1一s) ( 1一b ) ／ ( s—b s—f) ( 1—6) s
( s1 一s) ／ s —s一 s—f
( 其中 s1表示**期的銷售收入)
由此可見： ( 1 ) 式成立內含假設條件 ： **期 內
成本 結構保 持不 變 ．
( 2 )我們分析公式( 2 ) 以及公式
df l ×df ld的推導過程
df l = eps變化 的百分比 ／ ebi t變化的百分比 ： =
i [ ( e b i t 1一 ) ( 1一t) 一d] ／ m一[ ( e b i t— ) ( 1 一t) 一d] ／ m} ／ ( e b i t—i ) ( 1一t)一d] ／ m
旦 ： ． ebi t — i一 刪
( e b i t 1 一e b 1 t) ／ e b i t
亙 旦 =
ebi t — 一
e bi t e bt( 1一 t)
eb丁 ebf ，( 1一 丁)一d
面 e b i t· e a = t 面 =d f l，× dfl。
( 其中， eb1 t1表示**期的營業利潤 ， t表示適用稅率， 表示普通股的股數)
由此可見 ， 公式 ( 2 )及公式 df l = dfl r×
df l d成立 內吉假設條件 ： **期內財務結構 、 利息
率 、 適用稅率 、 優先股股息率保持不變
綜上所述 ， 運用經 營槓桿與財務槓桿原理進行
分析**時， 必須滿足其 前提條件 ， 即： 企業**期
內成本結構 、 財務結構、 利率、 適用稅率、 優先股股息 第 1 2期 崔 毅 ： 經 營槓桿與財務槓桿原理聶應用前提條件分析
率 均保 持不 變
4 結 論
通過上面的分析本文的主要結論如下 ：
( i )得 到 了一 套 dol、 df l 、 df l 的快捷 計
算方法． 企業分析**人員可以不必記憶 那些抽象
煩瑣的公式了 運用快捷方式 其計算結果 與傳統方
法計算的結果完全一致 ， 但過程大大簡化 特別是當
銷售收入變化率有多種 可能時， 其方便性就更加明
顯 ．( 2 )財務槓桿 係數 dfl可 分解 成： dfl=
df l』×df l j ]這樣不僅計算簡便， 而且有 利於分
析利息 、 優先股股息對財務槓桿大小的影響 ， 為企業
管理 者通過 調整 財 務槓 杆 大小 而 獲 取槓 杆 收益 、 控
制 財務 風險提供 了更 加有效 的手段
( 3 j無論是經營利潤、 每股收益的變化率， 還是
稅前利潤 、 稅後利潤 、 屬於普通股股東的收人的變化
率都可 利用槓桿 效應 ， 通過簡單 的乘法運算使可
得到． 另外， 由於銷售收入與貢獻毛益之間 、 稅前利
潤與稅後利潤之間、 屬於普通股股東的收入與每股
收益之間不存在槓桿 ， 即財務槓桿係數 為 i ， 因此它
們前後兩者之間的變化率總是相同的， 只要計算 出
其中一個的變化率 ， 也就知道了另一個的變化率
( 4 )槓桿效應理論有非常嚴格 的前提條 件 運
用時要 充分 考慮 到 這一 點， 雖 然槓 稈 效 應 理論 所 包
古 的「 決策一 結 構一槓 杆一 風險一 收益」 之 間 的關係
對任何企業的中長期決策都有借鑑作用 ， 但從前提
條件「 成本結構、 財務結構 、 利率 、 適用稅率 、 優先股
股息率保持不變」 可以看出， 槓桿效應理論中介紹的
計算公式及技巧更適合經營比較穩定的企業進行短
期 ** 和風 險控 制．
筆 者撰寫 此文 的 目的是希望 讓更 多的 人在 財務
分析與**時能使用我們發現的經 營槓桿、 財務槓
杆與總槓桿 的這種 陝捷計算辦法， 同時注意槓桿 運
用的前提條件 ， 並在實踐 中有效地 防止因沒有考 慮
槓桿運用前提條件而發生分析錯誤和**失真的情
況 ．參考文獻
【 1 ] s t e p h e n a ro s s ， ra n d o l d h w we s t e r f i e l d， j e f f r e y f
j a f f e公司理財 m] ． 吳世農， 沈藝峰等譯 北京： 機械
工業 出版社 ． 2 0 0 0 ．
[ 2 ： ar t h u r j ke o w n ， da v i d f s c o t t 、 j o h n d ma r t i n等 現
代財 務管理 基礎 【 m j朱武祥譯 北京 ： 清華大學 出版
社 ． 1 9 9 7
[ 3 王慶成 ， 王化 戚 西方 財務管理 m 北 京 ： 中國^ 民
大學 出版社 ， l 9 9 5
4 ] 邵希娟， 崔 毅． 企業風險與槓桿效應 j 山西大學
學報( 社科 版) ， 2 0 0 0 ( 4 )： 5 7—5 8l
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